三季度郑棉行情回顾

内外盘棉花价格对比

在经过二季度的“减面积、炒天气”和现货资源紧张的题材推动郑棉主力合约一路上行至17000元/吨一线后，三季度迎来了国家政策调控的“组合拳”：抛储&增发滑准税进口配额，在7月中下旬相继公布。7月31日储备棉竞拍正式启动，每日挂牌量由初期的1万吨，到8月中旬增加至1.2万吨，到9月初增加至2万吨，价格上行面临着抛储政策的加码，政府抑制棉价上涨的意愿明显；增幅的滑准税进口配额也在9月中下旬下发到企业。此外，由于6月份气温的快速回升以及7-8月份的高温令积温得到修复，棉花长势情况好于此前预期，疆棉单产及产量预期有所提升。

8月中下旬开始，下游旺季订单边际提升，但不及预期，旺季特征不明显，叠加棉纱贸易商高库存，下游产业信心不足，对原料采购谨慎，价格向下传导不畅。以上因素令郑棉价格的高位上行受到较强制约。

尽管今年轧花厂普遍对籽棉收购心理谨慎，对价格高位收购的风险担忧较重，但毕竟新疆轧花厂产能严重过剩，且新棉收购时间窗口短，市场对新棉抢收的预期仍然存在，只是程度可能不会太激烈，而这在新棉上市前无法得到验证，小幅抢收的预期限制了棉价下方空间，三季度郑棉主力总体维持在16500-18000元/吨区间内运行，围绕17000一线为中枢波动，等待新棉上市收购情况指引。

外盘方面，美国7-8月份持续的极端高温和干热天气令主产区产区土壤干旱情况迅速恶化，严重干旱指数快速提升，美棉单产及产量预估大幅下调，23/24年度美棉及全球棉花供应形势较此前预期收紧，推动外盘价格交易重心在三季度有所上移。但受制于国际市场低迷的需求，价格上行的持续性不足，盘面多有震荡反复，总体维持在83-90美分/磅区间内运行。

棉花行情展望

从估值角度来看。抢收预期落空，使得籽棉收购价上抬乏力，但棉农挺价意愿强，导致收购僵持、进程缓慢，收购价还未固化。若棉农持续挺价，收购成本稳定在8元/公斤上下，折合加工成本18500元/吨，盘面在17800-18000元/吨位置轧花厂可套保，当前盘面价较之低1000+元/吨，那么短期内下跌空间不大，存在技术性反弹可能，预计棉价短期内震荡运行；

若棉农不再惜售，而是顺价销售，籽棉价格走低概率较大，成本支撑力度将逐步减弱，郑棉估值下移，下跌行情或开启。未来两周较为关键，关注棉农心态变化，还贷时间临近限制棉农挺价能力，存放时间越长水分提高越不利于销售，时间似乎对籽棉收购方更加有利。

从驱动角度来看。减产预期的利多效益已基本在盘面反应，虽然10月份市场对产量预估值调至500万吨左右（8-9月份为550万吨），但盘面并未交易，交易减产预期的敏感度变弱，减产的现实可能在未来（明年1季度，加工量增加，实际产量逐步明朗）通过影响平衡表利多远月合约，但对1月合约的影响较微弱。历史低位的商业库存对盘面的利多也已大部分消化，储备棉销售增加市场供给，9月棉花商业库存速度放缓，支撑边际减弱；随着收购进入中后期，新棉逐步上市，供应量阶段性增加，盘面逐步承压。

需求端利空棉价，“金九银十”下游需求旺季预期转弱，纺织企业降开机、成品累库存，棉纱贸易商库存高企，下游目前不缺棉花，原料采购积极性不强，纺纱利润亏损，产业链利润存在再分配的可能，同时贸易商若降价抛售，棉价下行压力将增大。

长期来看，不像22/23年度棉价的驱动主要来自国内，虽然整体期末库存基本持稳，但流通领域大幅去库；而23/24年度，虽然整体期末库存及库销比预计下滑，但流通领域供应预期充足，国内自身的基本面驱动力将缺失。而外盘基本面及市场前景向好，四季度郑棉回落后，未来可能受外盘带动而向上。

因此，长期驱动或在外盘：外盘美棉花未来或将对国内提供向上的带动作用。

总体来看，棉花价格处在牛熊周期转换的节点，由于籽棉收购仍处于僵持状态，成本支撑逻辑仍存，短期内棉价预计震荡运行；但若僵局由棉农挺价不再而打破，收购价走弱，郑棉估值将下移，棉花核心矛盾也将向供给充裕、需求偏弱的弱现实转移。

我们认为今年以来的棉花牛市行情或已结束，阶段性高位或已出现，四季度中后期棉价下行风险将逐步加大。

未来市场的风险点

未来能对空头构成威胁的风险点，一个是天气，另一个是抢收。因为今年生长进度普遍慢一周，新疆的早霜天气可能导致铃重变轻，进而影响产量，不过目前预报显示风险不大。另外就是德州干旱持续，9月12日的USDA月报可能继续下调美棉产量，要避开这个时点。最后是抢收预期，抢收预期暂时无法证伪，不过从调研情况来看，最终大概率要证伪。无论银行还是轧花厂大都没有从21年的阴霾中恢复元气，今年的收购大家谨慎了很多，很多老板跟笔者反馈宁可亏固定加工费也不抢收，听闻部分银行会通过供贷价格控制抬价收购风险。

国内棉价非理性上涨，已成下游不可承受之重，引发调控政策严厉加码，打破了牛熊转换期的平衡，空头力量获得压倒性优势，郑棉熊市可能提前到来，在明年2月底之前，郑棉见到14500元/吨的可能性大增。政策提供了约200万吨供给增量，完全碾压旧作库存约90万吨的减量和新作产量约60万吨的减量，多出来的50万吨供给足以引发一波10%以上的下跌。当然，这是指郑棉挤出约1800点的虚高水分后，在16000元/吨的基数上再跌10%。

另一方面，消费的下行则是釜底抽薪，金九银十基本证伪。下游订单非常缺乏，纺纱亏损非常严重，旺季开机率持续下行，尤其是棉纱贸易商约120万吨堰塞湖库存更是大雷，一旦价格下跌引发踩踏，负反馈是非常恐怖的。

能对空头构成威胁的：一个是新疆的早霜天气，目前预报显示风险不大；另一个抢收预期，抢收预期暂时无法证伪，不过从调研情况来看，最终大概率要证伪。

棉花盘面技术分析

ICE美棉花日线图

棉花日线图

日线级别棉花价格持续破新低15930，价格超跌至布林轨道外且出现红色三角符号。这个位置空单没进场的切勿追空，等待1小时反弹出现多头信号，利用波段交易战法参与多单即可。如有做棉花趋势单的，等待棉花价格反弹至压力位附近，结合空头信号进场布局空单。

棉花套利：建议关注四季度内外反套的机会。

棉花周线图

趋势方面：趋势上周线来看本周，已转势空头趋势，所以后期棉花价格以偏空思路对待，趋势上逢高做空即可。下方周线底部支撑1万3附近，如有跌至此价格，关注棉花长线布局多单机会。

棉花1小时图

从1小时来看，棉花空单进场的最佳时机在国庆节后第一天，节后开盘第一天，伴随着整个商品环境的大跌影响，棉花的多头资金在节后夜盘时间段陆续减仓离场，棉花价格随之回落下跌。价格跌至到上周四收盘，经历了一次多空换手的反弹上涨行情，棉花盘面资金由多转空，并且在本周一开盘，空头资金牢牢的占据了行情主导，资金增仓下跌棉花价格破新低，临近本周五夜盘收盘，空头资金尾盘减仓，价格缓涨运行收盘。

棉花资金动态图

现阶段这个价位，有盈利空单的等待1小时变色减仓离场，空单没进场的就不要追空单了，等待1小时信号反转为多头，坐等价格反弹机会的出现，利用波段交易战法参与（日线价格超跌明显，观察1小时由空转多信号判定方向，以15分钟多头信号做入场点参与即可。）上方压力1小时中轨和上轨，压力区间1万6500~1万7区间运行。

期权方面：棉花目前日线级别超跌，适当的布局CF看涨期权博取上涨波动率。这周趁机反弹买入虚值看涨期权，执行价位16000~17000，这个执行价区间任选，不要太虚值期权就行。啥时候期权离场？价格1小时反弹结束（最好是碰1小时布林线中轨或上轨，警惕下到了平仓了结的时间），波段系统由多转空的信号择机平仓，结合空头增仓下跌迹象综合判断。上方压力1小时中轨和上轨，压力区间1万6500~1万7区间承压。