美国经济衰退预期增强，黄金期货短期内会出现振荡

最近，美国的非农就业数据低于预期，导致美元指数快速回落。与此同时，美国的采购经理人指数（PMI）数据整体表现不佳，从产业结构来看，服务业的表现优于制造业，制造业PMI在6月份降至46，而非制造业PMI保持在53.9。受到这些消息的影响，伦敦金小幅上涨，本周二收于1924.35美元/盎司。总体来看，美国经济在中短期内展现出的韧性与经济大周期下行的趋势并不矛盾。尽管目前美联储的货币政策处于混乱期，市场对美联储政策的预期可能会反复调整，因此贵金属短期内可能会出现振荡。但随着经济数据的不断确认，我认为市场对美国经济衰退的预期将逐步统一并增强，在中期的视角下，贵金属将逐渐进入由降息预期驱动的轨道，而长期美国债券的实际收益率将呈现大周期下降的趋势，价格将更易上涨而难以下跌。

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从短期的观点来看，黄金价格与实际利率之间有着长期的负相关关系，而实际利率的变动受到美联储目标利率和美国经济通胀预期这两个因素的影响。回顾历史上美联储多次加息的过程，金价往往在加息周期内面临一定的压力，而在美联储政策转向或转向后的宽松周期内，黄金价格往往会回升。根据当前的美国经济数据来看，从2023年6月开始，经济数据出现了一些疲软的迹象。经济结构表现出分化，制造业的表现相对较弱。在通胀进程方面，受到能源价格下降的影响，欧美经济体的名义通胀普遍回落，但核心通胀仍然具有一定的韧性，欧美央行的加息进程尚未结束。展望2023年下半年，预计美联储的货币政策将逐步进入限制性利率区间，进一步削弱海外经济的韧性，经济内生增长动力将逐步减弱。这与最近经济数据出现降温的迹象以及通胀韧性的维持相一致。

另外，根据美联储6月份的FOMC会议纪要显示，美联储将美国2023年的经济增长预期从0.4%上调至1.0%，将核心PCE预期从3.6%上调至3.9%，并对维持高利率的时间长度问题依然坚持鹰派立场。在这种宏观背景下，市场对于“软着陆”和“硬着陆”的争议仍然会反复出现，金价没有明显的上涨动力，短期内，如果没有其他黑天鹅事件的发生，我预计金价将继续呈现振荡走势。

长期来看，贵金属的价格同时具有金融属性和工业属性，其中黄金价格受金融属性的主导，常年供需保持稳定；而白银由于工业需求占比50%，因此具有更强的商品属性，其价格的波动要大于黄金，并且跟随黄金的波动而波动。从2022年开始，全球央行购买黄金的需求成为黄金需求增长的主要驱动因素，并且在2023年第一季度仍保持增长。全球央行购买黄金的原因相当复杂，笔者总结了三个方面的因素：第一，黄金的年均投资回报率自2018年开始保持在6%以上；第二，单一美元货币体系的风险不断上升；第三，黄金是滞涨期最适合配置的资产之一，央行出于多元化储备资产的考虑而增持黄金。展望下半年，如果美债出现回调走势，可能会吸引之前流出的资金回流市场，央行购买黄金的增长可能无法保持去年的幅度，但仍有可能对金价提供支撑。

综上所述，在目前阶段，黄金价格面临着上方有阻力、下方有支撑的局面。一方面，美联储加息周期尚未结束，美国国债收益率和美元指数相对强势，对黄金价格形成了压制；另一方面，市场对美国经济周期的下行以及预期美联储将因经济疲软而放宽货币政策也为黄金价格提供了下方的支撑。此外，全球央行持续购买黄金的需求也为黄金的长期价格提供了支撑。