橡胶上涨的驱动力

目前，市场普遍认为泰国存在减产，收储量可能会上调，从而促使RU和NR走出行情。泰国由于劳工短缺，9-10月减产已成定势，但随着原料价格上涨，可能会拉动割胶工割胶的积极性，导致旺产期产量大量释放，大量进口泰标会在12月份前后到港。此外，收储传闻已经从3万吨演变到现在的6万吨，后续需提防实际收储量不达预期导致盘面价格回调。

1 国外产区为何减产？

截至2023年10月16日，RU主力收盘价为14725元/吨，相比节前上涨795元/吨；NR主力收盘价为11350元/吨，相比节前上涨800元/吨，期间NR一度涨至11570元/吨。单周价格变化剧烈，带动现货价格一路上行。

图1 近期RU和NR盘面价格走势

数据来源：紫金天风期货研究所

此次泰国存在减产的主要原因是原料价格过低，工人割胶收益不比进城务工，因此存在减产预期。

从种植情况来看，2011年泰国的橡胶种植面积达到顶峰，而后回落，由于橡胶树需要7年以上的时间进行生长，对应2018年橡胶的开割面积同比大幅增加，当年产量也大幅增加。此外，橡胶树成熟后会经历3年左右的初产期和5年左右的旺产期，因此，橡胶产量高峰期还会延续到2025年左右。

从天气影响来看，2014年到2016年为一次超强厄尔尼诺事件，2020年到2022年为一次中等拉尼娜事件，可见拉尼娜事件对泰国橡胶的产量确实有一定影响，2020年的产量同比下降1.33%，而厄尔尼诺事件对泰国橡胶的产量影响甚微，2014年的产量甚至同比增加3.67%。从月维度来看，2019年5月和2020年7月的产量同比分别大幅下滑52.81%和13.10%，但日均降水量在这2个月份是处于正常范围的，因此，这两次减产的主要原因并不在天气。

图2 泰国产区种植情况和降水情况

数据来源：路透，ANRPC，紫金天风期货研究所

从原料价格影响来看，2018年11月，泰国杯胶和胶水价格分别为32.25和36.23泰铢/千克，2年内跌了将近一半的价格；2020年4月，泰国杯胶和胶水价格分别为26.67和37.44泰铢/千克，相比2018年11月进一步下跌至历史低位。由于原料价格过低，工人割胶收益不比进城务工，因此导致后续的产量下滑，即便后续原料价格回调，工人也无法及时赶回割胶，进而劳工短缺，生产滞后。

2023年10月16日，泰国杯胶和胶水价格分别为46.70和50.60泰铢/千克，相比8月38.33和42.34泰铢/千克的价格，分别增长了21.84%和19.51%。这一结果其实也恰好可以佐证，8月由于原料价格过低，导致割胶工人流失，市场不得已提高原料价格吸引割胶工回胶园割胶。

图3 泰国产区情况月度趋势

数据来源：QinRex，ANRPC，紫金天风期货研究所

总结：泰国由于劳工短缺，9-10月存在减产预期，但随着原料价格上涨，可能会拉动割胶工割胶的积极性，导致旺产期产能大量释放。考虑到泰国到国内船期正常为15天左右，存在延期有时会到2个月左右，后续需要关注11-12月泰标到港的情况。

2 RU交割品够不够？

从产量来看，国内的停割期为每年的1-3月，由于疫情原因，叠加拉尼娜现象，2020年全年产量偏少，4-11月产量同比均有所下滑；2023年4-5月，产量同比均有下滑，究其原因是云南开割期白粉病严重，导致开割时间推迟，以及海南浓乳转全乳产量不达预期。

从原料价格来看，2023年10月16日，云南杯胶和胶水价格分别为9800和11800元/吨，海南杯胶和胶水价格分别为9400和13300元/吨，相比4月的价格增长了10%左右。这一结果其实也恰好可以佐证，国内产区确实受到灾害和天气影响，产量不达预期，供不应求，原料端主动提价。

图4 中国产区情况月度趋势

数据来源：路透，ANRPC，紫金天风期货研究所

从库存来看，老全乳胶在持续缓慢去库，环比下降0.32%。目前全乳胶库存仍有21.66万吨，处于历史高位。

图5 中国浅色胶和老全乳库存

数据来源：QinRex，隆众，紫金天风期货研究所

从仓单来看，今年注册仓单总量和2021年大概一致，且处于近几年较低水平。同时，RU01合约的虚实比也较高，仅次于2020年和2021年。考虑到今年年初，市场普遍观点是全年交割品产量在20-23万吨，双节前后又传出新版本的收储量为6万吨左右，相比之前3万吨的收储量有所增加。

图6 RU注册仓单与持仓情况

数据来源：上期所，紫金天风期货研究所

总结：收储传闻已经从3万吨演变到现在的6万吨，后续需提防实际收储量不达预期导致盘面价格回调。

3 后期仍需注意泰国进口与实际收储消息

总而言之，市场现在普遍认为泰国存在减产，收储量可能会上调。泰国由于劳工短缺，9-10月减产已成定势，但随着原料价格上涨，可能会拉动割胶工割胶的积极性，导致旺产期产量大量释放，大量进口泰标会在12月份前后到港。此外，收储传闻已经从3万吨演变到现在的6万吨，后续需提防实际收储量不达预期导致盘面价格回调。