期货规则因素 胶合板沉浮

从胶合板的基本面来看，目前原木库存压力较大，价格面临调整；从胶合板的生产情况来看，未来的6,7,8月份产能将比较稳定，厂家面临不小的库存压力；从下游来看，需求并不乐观，宏观经济和家装等需求较为低迷。此外，胶合板过去的期货价格明显受到期货规则因素的影响，提保因素不容忽视。

1 胶合板基本面

根据第八次全国森林资源清查结果，全国森林面积20769万公顷，与第七次全国森林资源清查结果比较，森林面积净增1223万公顷，增幅6%。森林面积中，乔木林16460万公顷，占80%；经济林2056万公顷，占10%；竹林601万公顷，占3%；国家特别规定的灌木林面积1438万公顷，占7%。内蒙古、黑龙江、云南、四川、西藏、广西、湖南、江西森林面积较大（占全国森林面积比例5%以上），8省合计10882万公顷，占全国的48%。清查结果显示，我国森林资源进入了数量增长、质量提升的稳步发展时期。我国仍将持续推进一系列重点林业生态工程，严守林业生态红线，天然林面积从原来的11969万公顷增加到12184万公顷，增加了215万公顷；天然林蓄积从原来的114.02亿m³增加到122.96亿m³，增加了8.94亿m³。四是人工林快速发展。人工林面积从原来的6169万公顷增加到6933万公顷，增加了764万公顷；人工林蓄积从原来的19.61亿m³增加到24.83亿m³，增加了5.22亿m³。人工林面积继续居世界首位。

但是，我国森林覆盖率远低于全球31%的平均水平，人均森林面积仅为世界人均水平的1/4，人均森林蓄积只有世界人均水平的1/7，森林资源总量相对不足、质量不高、分布不均的状况仍未得到根本改变，实现我国2020年森林覆盖率达到23%的目标依然任重道远，商业采伐仍将受到限制。国内自2014年4月1日黑龙江森工、大兴安岭林业集团全面停止商业性采伐，所属各林业局第一季度的采伐量、出材量一律不得超过2014年度木材生产计划的70%,吉林、云南、广西等木材产地大省均表示大幅减产，

根据wind数据，1至4月，我国进口原木1774万m³，从我国进口原木主要国家来看，2014年一季度俄罗斯又反超新西兰成为我国最大的原木来源地，2014年一季度共进口306万m³，占一季度总进口量的24.29%，同比上涨25%。新西兰原木进口数量也为282万m³，占一季度总进口量的22.36%，同比增加27%。相比之下，从美国进口数量同比增幅最大，进口142万m³，占一季度总进口量的11.26%，同比增长43%。

原木价格同比增长明显，俄罗斯和所罗门群岛进口均价同比基本持平，但新西兰、巴布亚新几内亚、加拿大进口均价都有10%以上涨幅。细分树种来看，第一季度进口量最大的的辐射松树种，进口量达318万m³，同比增加了35%，3月份进口量也达134万m³；其次是樟子松原木，进口量为188万m³，同比增幅最大为47%，白松原木增加41%，而落叶松原木进口量同比持平，2014年一季度进口量仅为44万m³。从价格上来看，原木受2013年末辐射松涨价影响，一季度原木综合进口均价不断上调，从1月227美元/m³，涨至3月259美元/m³。一季度以来到港樟子松原木（14-20cm）进口价格也水涨船高，3月达154美元/m³。

据青岛海关统计，今年前4个月山东口岸进口原木288.8万m³，比去年同期（下同）增加22.4%；价值30.1亿元人民币，增长27.6%；进口平均价格为1043元/m³，上涨4.2%。山东口岸民营企业和国有企业分别进口原木157.8万m³和96.1万m³，分别增加29.9%和8.2%，两者进口量合计占同期山东口岸原木进口总量的87.9%。此外，外商投资企业进口34.9万m³，增加36.4%。1至4月是传统的消费旺季，相关的装修、家具市场十分活跃，并且受非洲原木市场货源告急，俄罗斯、东盟市场相继对原木下发“禁出令”的影响，国际市场原木供应量逐渐减少，加之北美硬木产区气候恶劣导致的生产减缓、库存短缺，进一步放大供给缺口，旺盛的需求一并推动原木价格上涨。

从目前的状况来看，市场的需求面已经出现较大的变化，国内房地产工程开工面积不容乐观，且房屋销售数据为近年来最低，家装方面的萎靡使得胶合板的需求大受打击，加上传统淡季的到来，工厂的开工率并不高，前期的创纪录进口量并没有得到消化，导致当前我国木材市场的原木大量囤积。中国木材与木制品流通协会负责人表示：与年初对比，国内原木库存翻了一倍多，同时鉴于美国市场疲软，我国锯材库存也不断上升。因此，供需失衡和库存压力降引发价格下调，目前市场上的价格倒挂现象可以即将迎来扭转，预计价格将下调。家居淡旺季拐点已经到来，4月份全国建材家居景气指数（BHI）为109.18，环比上升11点，同比上升1.15点，同比增速大幅回落。全国规模以上建材家居卖场4月销售额为1006亿元，环比上升23.4%。1-4月累计销售额为3186亿元，同比上升2.38%。从季节性规律来看，进入6月，将步入淡季。

2 胶合板的期货规则

目前大商所的期货标准仓单并非是现货市场上主流品种，宽厚比/甲醛指标等因素生成仓单存在困难。如目前用作板芯材的马六甲芯板来说，规格常常为14mm或者11mm，用于生产细木工板、三聚氰胺饰面板、宝丽板等，马六甲木材为世界上生长最快速树种之一。供应马六甲芯板的主要地区主要集中在国内"四大板材加工基地"之一的临沂兰山区，临沂是全国四大板材加工基地之一，被中国木材流通协会授予“中国木业板材城”称号，截至目前，临沂市木业加工企业发展到1.8万余家，其中规模以上企业536家，木业年加工能力1500万m³，位居全国第一。由于我国胶合板生产企业规模很不集中，还处于典型的完全竞争市场，传闻有厂商将15mm的细木工板按照14mm进行生产，为达到质检标准，注册仓单的厂商在板芯选择了一等品，并且选择了自己进行拼接，因此原料价格高和生产进度慢，导致出厂成本较高；而浙江某企业选择了香杉木作为板芯，推高了成本。

胶合板交割品质量标准中没有明确芯条类型，马六甲板材、松木、杨木或者其他木材芯条都可以用于注册仓单，只要能通过质检机构的检测，但是如果用香杉木制作，成本必是不能承受之高。据悉已完成的注册仓单全部是厚度为18mm的替代品，注册厂商看中的可能是18mm带来的15元/张升水，在实际使用中，18mm的较15mm少。在7月份所有仓单注销后，新的一批仓单将逐渐注册，寻找接手仓单的市场是非常值得关注的问题，目前已知的出库路径有两种：一是运往浙江华东林业产权交易所进行交收，前期3手出库的胶合板仓单即是通过这种途径实现；二是直接用于下游消费，接收交割板。

目前1406月和1407月合约出现深度贴水，进入交割月，从第一个交易日起，交易所对个人客户交割月份合约的持仓予以强行平仓。胶合板合约采用一次性交割，在合约最后交易日后，所有未平仓合约的持有者须以交割履约，平仓价按交割结算价计算，交割结算价采用该期货合约自交割月第一个交易日起至最后交易日所有成交价格的加权平均价。胶合板和纤维板的仓单数量都在逐步增加，6月10日，胶合板出现23手注销仓单，是否出库或者出库的销售价格我们并不清楚，根据大商所数据显示，胶合板5月合约共有93手配对成功，除了10日注销的23手，目前注册仓单还有114手， 7月份将集中注销，在9月合约上做套保的客户并不急于跟进。

2014年5月28日，大连商品期货交易所发布提保通知，自2014年6月5日结算时起，胶合板品种最低交易保证金标准由7%调整至10%。

提保增加了保证金占用比例，导致交投活跃度降低，大商所没有就其制定的合约标准和市场常见细木工板标准不一致做出解释，从以上分析来看，我们认为部分原由是考虑到期货规则带来的对期货价格的冲击。

BB1409合约经历5月30日的开盘价136.35元/张，报收于133.25元/张，连续两日下跌，至132.4元/张后回升，6月11日报收于135.20元/张。按规则7月底必须注销胶合板仓单，那么到了7月末，等到注销仓单之时，期价就会把胶合板真实的市场价格反应出来，我们将拭目以待。

从胶合板和纤维板价格来看，成本不应该差距有如此之大。纤维板近月价格不到50元每张，从生产上来看，胶合板和纤维板都会使用到胶，并且纤维板用胶量大于胶合板，区别在于胶合板使用芯条，而纤维板则使用木屑，胶合板纤维板比值为历史较高，同为大商所上市两板的纤维板这次并没有提保，胶合板目前135.2元/张的期货价格可能将出现变局。

3 操作建议

在主力合约1409上，我们建议逢高做空，例如在本周6月11的行情中，期货价格也一度冲上136.95，在未来的交易日，我们建议不要错过这类上涨的行情，逐步建仓，推高建仓价格，止损位设置在142，止盈位130